כל הדרך אל הנוק אאוט

הצעת הרכש של טבע למיילן הזניקה מאבק איתנים בין ראשי החברות כשלכל צד ברור שמי שיפסיד ימצא את עצמו מחוץ למשחק. מטענות לניהול קלוקל ועד תלונות להפרת כללי הממשל התאגידי, מאיומי גלולת רעל ועד פגיעה בבעלי המניות - החברות לא בחלו בדבר. כלכליסט מציב הצהרות מול מציאות בניכוי רעשי הרקע

ניר צליק | איור: ערן מנדל

לפני שצצו השמועות על כוונתה של טבע לרכוש את מיילן, עמד מחיר מניית מיילן על 55 דולר. ממחיר זה נגזרה הצעתה של טבע. גם פריגו, שהתנגדה לרכישתה על ידי מיילן בגלל הרכיב המנייתי הגבוה בהצעה, טענה כי מחיר המניה הבלתי מושפע של מיילן הוא 55 דולר.

לשם ההשוואה, בחודש מרץ רכשה Abbvie את Pharmacyclics, המפתחת תרופות לסרטן,
ב־21 מיליארד דולר - פרמיה של 13% על שווי השוק. מיילן הציעה לרכוש את פריגו לפני כחודשיים בפרמיה של 24% על מחיר השוק.

בשורה התחתונה: מיילן עצמה הציעה פרמיה של 24%  בלבד - ולכן הצעתה של טבע נדיבה דייה

יש סיכוי לא מבוטל שמיילן תפעיל את גלולת הרעל, כלומר: תקצה מניות בכורה לקרן הולנדית שתדלל את אחזקות טבע ותהפוך את רכישת מניות מיילן להפסדית. אף שמיילן רשומה בהולנד, היא חברה אמריקאית, כמו גם מרבית עובדיה, ולפיכך בעלי העניין שלה הם לא בהולנד.

טבע רכשה 2.67% ממניות מיילן בשווי מיליארד דולר, לטענת מיילן - בניגוד לדין האמריקאי. מיילן מנסה לאחוז בחבל בשני קצותיו: מצד אחד לטעון שהיא אמריקאית בנוגע לרכישת המניות ומצד שני להיותה הולנדית בנושא גלולת הרעל.

בשורה התחתונה: עם כל הכבוד לממשל תאגידי, לבעלי מניות מיילן אכפת בעיקר ממחיר העסקה

בדבר אחד יו"ר מיילן רוברט קורי צודק - קשה להתעלם מהזעזועים שעברה הנהלת טבע לפני כשנה. מה היא לא חוותה - פיטורי המנכ"ל הקודם ג'רמי לוין, שינויים בדירקטוריון, ישיבות סוערות, פרישתו של היו"ר לשעבר פיליפ פרוסט אחרי התנצחויות עם המשקיע האקטיבי בני לנדא, וכל זה כשברקע אובדן הפטנטים על הקופקסון. אלא שמאז כניסתו של המנכ"ל ארז ויגודמן לתפקיד, ההנהלה התייצבה ורעשי הרקע פחתו במידה ניכרת.

בשורה התחתונה: קשה להתווכח עם הקשיים שחוותה טבע, אולם מאז בואו של ויגודמן חל שיפור

טבע הגישה הצעה לרכישת מיילן תמורת 43 מיליארד דולר לפני כחודש וחצי במכתב פתוח לבעלי המניות, אך לא הגישה הצעה רשמית לדירקטוריון מיילן. לכן, מיילן לא יכולה להעלותה להצבעה באסיפת בעלי המניות.

אחת הסיבות לכך שטבע נמנעה ממהלך רשמי היא שחברת התרופות אבוט, המחזיקה ב־14% ממיילן, מחויבת להצביע עם הדירקטוריון, ורשאית למכור אחזקותיה רק החל מחודש יולי. טבע מעדיפה שאבוט תמכור את הנתח שלה לפני שתגיש הצעה רשמית.

אף שיש היגיון עסקי בהימנעות של טבע מהצעה רשמית בינתיים, התנהגות זו אינה הוגנת כלפי בעלי המניות של מיילן, שעשויים לצאת קירחים מכאן ומכאן.

בשורה התחתונה: הטענות של
קורי כלפי חוסר ההוגנות שבו
נוקטת טבע - במקומן

לטבע ולמיילן אכן יהיו מוצרים שיצטרכו לעבור לידי חברות אחרות. מיילן מפתחת גרסה גנרית לתרופת הקופקסון של טבע לטרשת נפוצה; ואילו טבע מפתחת גרסת משלה לתרופת האפיפן של מיילן.

הסטת מוצרים אינה חריגה בעסקאות מסוג זה, כך שסביר שגם זו תאושר. שאלת המפתח היא לא אם העסקה תעבור את הרשות להגבלים עסקיים, אלא כמה נכסים תידרש טבע למכור כדי להשלים אותה. אם היקף הנכסים יהיה גבוה מדי, העסקה תהפוך ללא משתלמת עבור טבע. קורי דורש שטבע תתחייב לרכישה בלי קשר לאישור הרשות.

בשורה התחתונה: טבע תוכל לענות על דרישות הרגולציה, אבל אלה עלולות לעלות לה ביוקר